央行拿出7500億元買進(jìn)對(duì)等的特別國(guó)債，財(cái)政部又用7500億元償還對(duì)央行的負(fù)債，一出一進(jìn)，央行手中的基礎(chǔ)貨幣盤子沒有任何改變，財(cái)政部也沒有增加一分的赤字，因此也就談不上“財(cái)政赤字貨幣化”。

　　基于穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的重要目的，即將過去的2022年積極財(cái)政政策持續(xù)有效發(fā)力，包括全年發(fā)行了8.5萬(wàn)億元的普通國(guó)債和3.65萬(wàn)億的地方政府債券，同時(shí)大力度進(jìn)行結(jié)構(gòu)性減稅，不僅如此，臨近歲末，財(cái)政部又決定發(fā)行規(guī)模為7500億元的2022年特別國(guó)債，此舉有望對(duì)2023年國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)助一臂之力。

　　中央人民政府發(fā)行的國(guó)債大抵上分為普通國(guó)債、定向國(guó)債、專向國(guó)債和特別國(guó)債四種。定向國(guó)債是指專門向某些機(jī)構(gòu)發(fā)行的國(guó)債，專向國(guó)債則主要是指用于專項(xiàng)重大項(xiàng)目的國(guó)債，特別國(guó)債是為踐行國(guó)家戰(zhàn)略用途而發(fā)行具有特定目標(biāo)的國(guó)債，一般也是�？顚Ｓ�，且在保持明確使用方向的前提下體現(xiàn)出靈活性。另外，特別國(guó)債也稱為“金邊債券”,是因?yàn)樗�的收益率固定，屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，而除了收益穩(wěn)定和使用方向特殊外，特別國(guó)債的特別還體現(xiàn)在它并不常用，一般只在非常時(shí)期且具有特別需求的情況下才驚艷登場(chǎng)，也正是如此，新中國(guó)成立70年來(lái)我國(guó)一共只進(jìn)行了五次特別國(guó)債操作，相對(duì)于幾乎每年都會(huì)發(fā)行的一般國(guó)債來(lái)說，特別國(guó)債自然要稀缺許多。

　　雖然從性質(zhì)上講特別國(guó)債依靠的是中央政府信用背書，但由于期限長(zhǎng)(少則3年，多則30年)、利率低(有時(shí)甚至低于普通國(guó)債收益率和同期銀行儲(chǔ)蓄率)和規(guī)模大(往往一次性發(fā)行完畢)，因此一般不采取面向社會(huì)公開零售的方式，而是從定向渠道通過機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行集中認(rèn)購(gòu)?fù)瓿�，�?998年發(fā)行的2700億特別國(guó)債就是由工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行與建設(shè)銀行四大國(guó)有商業(yè)銀行分別承購(gòu)，2007年的特別國(guó)債中有1.35萬(wàn)億元由當(dāng)時(shí)尚未上市的中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行集中認(rèn)購(gòu)，而本次發(fā)行的國(guó)債也是首先由農(nóng)業(yè)銀行在一級(jí)交易市場(chǎng)一次性買入；當(dāng)然，期間也有拿出少量部分面向社會(huì)公眾發(fā)行，或者像2020年特別國(guó)債采取公開競(jìng)標(biāo)方式發(fā)行，只是無(wú)論方式如何不同，認(rèn)購(gòu)主體也都是中國(guó)人壽以及社保基金等非銀行商業(yè)機(jī)構(gòu)。

　　與一般國(guó)債一樣，特別國(guó)債也是中央政府向社會(huì)融資借債，但在流動(dòng)性盤子基本固定且相對(duì)有限的情況下，動(dòng)輒萬(wàn)億的特別國(guó)債發(fā)行如果完全面向市場(chǎng)發(fā)售，勢(shì)必會(huì)對(duì)現(xiàn)實(shí)流動(dòng)性尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金配置產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，因此，特別國(guó)債發(fā)行過程中中央銀行就發(fā)揮著定海神針的作用。一般而言，央行會(huì)采取兩種政策工具對(duì)沖與平息可能因特別國(guó)債發(fā)行而產(chǎn)生的流動(dòng)性擾動(dòng)。一方面，央行會(huì)通過銀行間債券市場(chǎng)從商業(yè)銀行手中一次性等額買斷后者手中所持的特別國(guó)債，如，2007年農(nóng)業(yè)銀行先行定向認(rèn)購(gòu)的特別國(guó)債隨后便由央行通過業(yè)務(wù)窗口悉數(shù)買斷，而本次發(fā)行的國(guó)債也是由中央銀行從農(nóng)業(yè)銀行手中全部吃進(jìn)。另一方面，央行會(huì)采取降低商業(yè)法定準(zhǔn)備金率方式為商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)特別國(guó)債創(chuàng)造增量資金，如1998年發(fā)行特別國(guó)債之前，央行首先將存款準(zhǔn)備金率從13%降至8%，次年11月繼續(xù)下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)至6%，由此為四大商業(yè)銀行釋放近2400億元的資金，加之四大行在中央銀行的共計(jì)300億元超額儲(chǔ)備，最終形成了總額達(dá)2700億元特別國(guó)債認(rèn)購(gòu)資金。就此，我們可以更清晰看到貨幣政策對(duì)應(yīng)于財(cái)政政策的有效聯(lián)動(dòng)。

　　區(qū)別于一般國(guó)債，特別國(guó)債不納入一般預(yù)算范疇，而是納入中央政府性基金預(yù)算管理，相應(yīng)的，增量特別國(guó)債也僅關(guān)系到年度中央財(cái)政國(guó)債余額的調(diào)整，而不涉及財(cái)政赤字的增加，尤其是2022年特別國(guó)債帶有“借新還舊”的清晰目的，自然就更不會(huì)創(chuàng)造任何財(cái)政赤字。數(shù)據(jù)顯示，2007年發(fā)行的1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債分為10年期和15年期兩個(gè)品種，其中2017年8月的到期規(guī)模為6000億元，當(dāng)年財(cái)政部發(fā)行了6000億元特別國(guó)債出清了等量負(fù)債，而2022年12月又有7500億元特別國(guó)債到期，財(cái)政部延續(xù)了2017年做法，繼續(xù)采取滾動(dòng)發(fā)行的方式，定向發(fā)行等量特別國(guó)債，所籌資金用于償還2007年特別國(guó)債到期本金。這種續(xù)作方式對(duì)于央行來(lái)說并沒有改變名下資產(chǎn)負(fù)債表，通俗地講就是，央行拿出7500億元買進(jìn)對(duì)等的特別國(guó)債，財(cái)政部又用7500億元償還對(duì)央行的負(fù)債，一出一進(jìn)，央行手中的基礎(chǔ)貨幣盤子沒有任何改變，財(cái)政部也沒有增加一分的赤字，因此也就談不上“財(cái)政赤字貨幣化”。

　　明確特別國(guó)債不會(huì)形成流動(dòng)性干擾以及不會(huì)形成增量財(cái)政赤字等負(fù)外部性的同時(shí)，還須關(guān)注特別國(guó)債的資金配置方向，而且誕生于不同時(shí)期的特別國(guó)債往往都承載著不同的特殊使命，比如1998年的特別國(guó)債就是為處置國(guó)有銀行不良貸款率已經(jīng)成立四大AMC(資產(chǎn)管理公司)而發(fā)行，2007年的特別國(guó)債就是奔著化解激增的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)和成立中投公司而去的，2020年的特別國(guó)債名稱直接叫抗疫特別國(guó)債，直接彰顯出的目的就是籌集財(cái)政資金以及統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。如今長(zhǎng)達(dá)三年的抗疫令宏觀經(jīng)濟(jì)與公共財(cái)政都付出了不小的代價(jià)，展望明年，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求可能依舊偏弱、房地產(chǎn)或許繼續(xù)下行、國(guó)外局勢(shì)復(fù)雜多變等因素都會(huì)持續(xù)影響經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。由于明年歐美國(guó)家的通脹水平依然處于高位，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行都將繼續(xù)加息，其經(jīng)濟(jì)很大可能陷入衰退，不排除對(duì)我國(guó)外需構(gòu)成更大沖擊�；�于后疫情時(shí)代我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，其中要求積極的財(cái)政政策要加力提效，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度。雖然2022年特別國(guó)債的所融資金全部用于償還舊債，但由于新發(fā)特別國(guó)債并沒有增加財(cái)政赤字，就為財(cái)政政策進(jìn)行增量工具的創(chuàng)造和投放以及進(jìn)一步與貨幣政策展開更緊密地互應(yīng)留下了較為寬闊的空間。

　　擴(kuò)大內(nèi)需是2023年經(jīng)濟(jì)工作的重中之重，其中除將恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置之外，擴(kuò)大公共投資進(jìn)而增強(qiáng)政府需求也是題中應(yīng)有之義。必須明確，相比于消費(fèi)的提振而言，公共投資對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)更能顯示立竿見影的作用，同時(shí)還可產(chǎn)生“乘數(shù)效應(yīng)”，帶動(dòng)民間投資的跟進(jìn)。從最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2022年1-11月，基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè))累計(jì)同比增長(zhǎng)8.9%，預(yù)計(jì)全年基建投資累計(jì)同比增速將達(dá)到12%，可望拉動(dòng)GDP增速加快1.2個(gè)百分點(diǎn)，可以看出，公共投資其實(shí)對(duì)過去一年“穩(wěn)增長(zhǎng)”起到了壓艙石的作用。按照國(guó)家發(fā)展改革委最近關(guān)于以重大項(xiàng)目建設(shè)為抓手進(jìn)一步擴(kuò)大有效投資，以及倡導(dǎo)重大項(xiàng)目早開工早見效的頻繁表態(tài)，明年財(cái)政政策增效發(fā)力極有可能朝著交通、能源、水利、物流、生態(tài)環(huán)保、民生以及物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新舊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域集結(jié)。

　　在固定資產(chǎn)投資中，制造業(yè)投資更能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生重大作用。從目前來(lái)看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占規(guī)模以上工業(yè)增加值的80%，仍然是工業(yè)經(jīng)濟(jì)的主體，而且像紡織、服裝、家電等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，是穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)的重要行業(yè)，也是新動(dòng)能培育的重要來(lái)源。對(duì)此，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)納入擴(kuò)大有效投資的政策棋盤之中，接下來(lái)策應(yīng)央行的設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款政策，財(cái)政政策勢(shì)必加大對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技改資金的投入，以加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的步伐。

　　最后要特別強(qiáng)調(diào)的是，中小微企業(yè)在三年疫情中損傷最大，也成為后疫情時(shí)代最需要扶持的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，因此，財(cái)政政策有必要重點(diǎn)鎖定對(duì)中小微企業(yè)的救助上。一方面，可以成立國(guó)有中小微企業(yè)政策性銀行，財(cái)政部作為大股東置身其中，以給市場(chǎng)明確的國(guó)家背書信號(hào)；另一方面，可以成立服務(wù)中小微企業(yè)的信貸保險(xiǎn)公司，專司特定信用擔(dān)保職能，財(cái)政部同樣作為核心股東保駕護(hù)航；不僅如此，財(cái)政部還可以通過發(fā)行普通國(guó)債融資，然后藉此購(gòu)買商業(yè)銀行永續(xù)債，同時(shí)附加中小微企業(yè)特定貸款的目標(biāo)要求；另外，還可以通過轉(zhuǎn)移支付、貸款貼息等傳統(tǒng)途徑對(duì)目標(biāo)地區(qū)中小微企業(yè)直接發(fā)力賦能。