回過頭看，延長一年不僅可以讓更多期限較長的存量資產(chǎn)自然到期，另一方面也給資管機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了較為寬裕的轉(zhuǎn)圜之機(jī)。資管業(yè)務(wù)的改革方向沒有改變，而且在正本清源、轉(zhuǎn)型發(fā)展、重塑生態(tài)等方面，資管機(jī)構(gòu)各類產(chǎn)品的合規(guī)程度不斷提高，資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展態(tài)勢正逐步顯現(xiàn)。

　　《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(“資管新規(guī)”)將在今年底走完過渡期而正式落地實(shí)施。

　　此前，在“資管新規(guī)”發(fā)布之后，有關(guān)方面又發(fā)布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《信托公司資金信托管理暫行辦法》等配套細(xì)則。監(jiān)管政策中有幾條原則頗為重要：一是打破剛性兌付，二是拆除多層嵌套，三是限制非標(biāo)、限制期限錯配和限制杠桿比例并統(tǒng)一杠桿要求，四是定位資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)和特許經(jīng)營行業(yè)，并提出實(shí)行穿透式監(jiān)管。

　　按照初始安排，“資管新規(guī)”的過渡期設(shè)定在2020年底結(jié)束，但由于新冠肺炎疫情在資產(chǎn)端與資金端對資管業(yè)務(wù)形成雙向沖擊，同時因?yàn)椤百Y管新規(guī)”所涉及的轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)品存量太大，如果剎車踩得過猛，會使得金融機(jī)構(gòu)在短期內(nèi)難以承受，進(jìn)而影響對實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。因此，過渡期延長到2021年底�；剡^頭看，延長一年不僅可以讓更多期限較長的存量資產(chǎn)自然到期，另一方面也給資管機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了較為寬裕的轉(zhuǎn)圜之機(jī)，從而避免了因資管存量業(yè)務(wù)的急速轉(zhuǎn)型而出現(xiàn)增量風(fēng)險。更重要的是，資管業(yè)務(wù)的改革方向沒有改變，而且在正本清源、轉(zhuǎn)型發(fā)展、重塑生態(tài)等方面，資管機(jī)構(gòu)各類產(chǎn)品的合規(guī)程度不斷提高，資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展態(tài)勢正在逐步顯現(xiàn)。

　　“資管新規(guī)”之下，資管市場規(guī)模依舊有所擴(kuò)大，但更為亮眼之處在于資管業(yè)務(wù)質(zhì)量與結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。一方面，在去通道與凈值化轉(zhuǎn)型的大方向下，原先通道業(yè)務(wù)量較大的信托、券商以及商業(yè)銀行的資管產(chǎn)品規(guī)模分別出現(xiàn)不同程度下降；另一方面，商業(yè)銀行與券商、基金公司等紛紛成立子公司，借此承擔(dān)從母行或母公司轉(zhuǎn)移出來的保本型理財產(chǎn)品的同時，開拓屬于主動性管理業(yè)務(wù)的凈值化產(chǎn)品�？傮w看來，“資管新規(guī)”頒布之前的大量剛性兌付以及兜底性產(chǎn)品得到壓縮，而與此同時凈值化產(chǎn)品放量增長。

　　資管市場在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級步履加快的同時，風(fēng)險也大范圍出清。限制通道和去除嵌套后，各種資管計劃產(chǎn)品的投資杠桿率明顯下降，如銀行理財產(chǎn)品平均杠桿率較2018年降低了約2個百分點(diǎn)，券商資管領(lǐng)域的場外配資通道被封閉。而且，影子銀行規(guī)模顯著下降，目前影子銀行規(guī)模較歷史峰值壓降了約20萬億元。

　　“資管新規(guī)”還將對未來資管市場釋放更大的重塑與再造能量。一來，表外業(yè)務(wù)外延擴(kuò)張將被精細(xì)化運(yùn)作所替代，資管機(jī)構(gòu)以錢炒錢的操作難以施展，決定勝出的關(guān)鍵除了產(chǎn)品收益外，更有與之緊密關(guān)聯(lián)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)與甄別能力、企業(yè)與品牌知名度、團(tuán)隊研發(fā)創(chuàng)新能力等。二來，資管機(jī)構(gòu)回歸主業(yè)，聚焦“專而特”，既要充分利用資源稟賦優(yōu)勢進(jìn)行深耕，也要針對不同客戶群體加強(qiáng)產(chǎn)品精準(zhǔn)定制與個性化設(shè)計，開展差異化競爭。三來，以市值法取代攤余成本法將是接下來資管行業(yè)資產(chǎn)估值的一大變化。未來資管產(chǎn)品的凈值波動將成常態(tài)，只賺不虧的資管產(chǎn)品不會再有。

（張銳）